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回到口子脚的估值，如果将增速调整为6%（相当于我国GDP的增速），估值约为368亿，也就是说合理估值约为36.8-385亿。增长率的估计是基于个人对目标公司业务的熟悉程度。因此，你会发现，不同的人由于认知的不同，对同一家公司的估值也不同。认知能力越深，估值就越合理。

年口自窖营业收入在18家白酒上市公司中排名第九，营收40.11亿元，同比下降14.15%，净利润12.76亿元，同比下降25.84%。营收和净利润下降主要是受疫情影响。且净利润降幅大于营收降幅，系销售费用增加所致。

自口子礁第一大股东GSCP Bouquet Holdings SRL（高盛专门为投资口子礁而设立的投资公司）于2018年3月减持口子礁以来，该公司股价已从35%左右上涨至如今的60%左右。三年。三年内几乎翻了一番。从逻辑上来说，这个结果已经相当不错了。

当时，济川未来的增长率被假设为0（相当保守）。如果假设增长率为10%，并用3.5%的无风险收益率代替4%的无风险收益率，则估值约为463亿，因此估值区间约为36.0-463亿。公司年度应收票据7.02亿元，应收账款156.85万元。从结构上看，信用质量非常好，因为应收票据是银行承兑汇票，不存在坏账风险，加上合同负债7.69亿元。客户先收货，公司花钱后才给客户发货，这说明口子角在客户心中有很强的话语权和信誉度。

这里老迈重点关注合同负债的夸大，因为公司向客户提供的货物是成品酒，库存是按照成本计量的。白酒是高利润企业。口子窖2020年白酒毛利润约为75.09%。因此，对于一份7.69亿元的销售合同，口子窖只需要发行约1.92亿元的白酒，这意味着债务被夸大了5亿多元。口子教(SH603589)$文章首发于公众号：口子色，专注于发现有价值的企业，分析有价值的内容。欢迎大家关注岗位。

口子角的理想买入点是股票的收益率是无风险利率的两倍，约为190亿，对应的股价约为32元。老麦的买入点算是很高的了。至于为什么我还在这么高的买点买它，我只是可以说，酒的味道太浓了，我控制不了，所以我手痒了就买了。

2017年公司账面货币资金15.04亿元，加交易性金融资产15.01亿元。货币资金结构为少量现金、大量银行存款、少量其他货币资金：以银行承兑汇票存款为主，因此，公司可动用资金约为30.05亿元，现金的质量非常好，不像一些公司大部分现金都是受限货币资金。综合来看，相比$古井贡酒(SZ000596)$古井贡酒和迎嘉贡酒，口子窖在盈利能力方面可以说更具优势。

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